维持中性评级。总体而言，公司07年业绩延续了以往收入与利润增长不匹配的情况，在管理层激励不到位的情况下，业绩很难令人兴奋。考虑到提价因素，我们预测08-09年EPS分别为0.28元、0.32元，维持“中性”评级。

锦江股份：业绩略高于预期，未来增长明确

07年业绩略高于预期。07年实现营业收入8.35亿元，同比增长7.4%；实现净利润2.64亿元，同比增长21.2%。07年EPS为0.44元，略高于我们预期的0.41元。每股分红0.35元。

业绩增长主要源自：1）餐饮业务（主要是肯德基）稳定增长，餐饮业务营业利润同比增长32.5%；2）出售可供出售金融资产收益2596万元（税前）；3）转让下属经济型酒店收益4598万元（税前）。

酒店运营业务略有下降源自武汉锦江开业亏损。尽管受到上海酒店业竞争激烈影响，公司在上海的４家高星级酒店表现要好于同市场水平。４家高星级酒店07年合计净利润1.47亿元，同比略有增长。武汉锦江由于07年6月刚开业，受到开办费以及入住率影响，07年亏损6018万元。我们认为，随着入住率的逐步提高，武汉锦江08年亏损额将大幅降低。

持有长江证券、全聚德等法人股提升公司价值。以07年末的公允价值计，公司07年每股净资产高达8.24元。即使按照目前股价（4月7日）计，每股净资产也达到了5.82元，目前PB仅为2.7倍。

总体而言，尽管07年业绩增长部分依靠非经常性收益，但也要看到武汉锦江开业的正常亏损因素，作为国内酒店业的龙头，公司稳定增长的确定性较强，我们维持08-09年0.48元、0.54元的业绩预测，考虑到长江证券的增值（约每股3.3元），目前PB、PE都较低，维持增持建议。

三特索道(002159)：资源储备充足，业绩稳定释放

索道业务是公司业绩稳定的基石。华山索道、庐山缆车、猴岛索道、珠海索道等的业绩都较稳定，而内蒙古青山索道、广州白云山滑道由于景区竞争力不强、通达性等因素，效益还较难体现。在建的梵净山索道由于市场培育期的原因，短期内也不会对业绩有太大贡献。我们判断，华山索道未来仍将是公司业绩的中坚，预计每年可保持10%的增速。

旅游地产：形成新的盈利增长点。从木鱼镇项目前期销售情况来看，投资收益率较好，06-07年平均净利率为24.1%。据我们了解，木鱼镇项目目前公寓售价在2500元/平米，商铺售价在3000-4000元/平米，假设项目平均销售单价为3000元/平米，整个项目（共6.8万平米）的销售收入为2.04亿元，依据前期销售的净利率推算，则整个项目的净利润水平在4918万元，合EPS0.61元。

另一个旅游地产项目——养老公寓项目主要依靠海南独特的气候条件以吸引其他地区的老年人到海南置业过冬，售价预计在2500元/平米左右。公司准备与战略合作者共同开发该项目，目前双方对利润的分成比例还没有确定，因此我们只能通过敏感性分析来预测此项目的具体盈利。

景区投资具备投资较大，回收期长的特征，且需要一定时间的市场培育期，而且二线景区的培育还受制于道路交通等诸多外部因素，因此业绩体现不会很快，投资者需要更多的耐心。

总体而言，公司未来业绩将以目前已成熟运营的华山索道等为基础，以木鱼镇、天籁谷养老公寓等旅游地产为补充，从而实现业绩的稳定增长。旅游地产业务结算期的不确定性增加了我们业绩预测的难度，但我们更关注的是公司的资源开发能力与可持续性。我们维持08-09年0.39元、0.49元的业绩预测，考虑到估值因素，维持“谨慎增持”建议。

首旅股份(600258)：南山门票分成方案低于预期

4月1日，公司公告：经三亚国资公司与南山文化公司共同协商一致，就南山文化旅游区门票收入分成事宜正式签署协议。双方约定：1）门票分成从2008年1月1日至2017年11月10日止，到期后双方另行协商确定。2）2008—2010年，南山门票收入由三亚国资公司享有60%，南山文化公司享有40%；2011—2012年，双方各享有50%；2013年以后，三亚国资国资享有40%，南山文化公司享有60%。

双方约定的分成协议并不追溯08年之前的门票分成，避免了业绩的大幅波动。协议约定南山门票从08年起结算，因此并不追溯08年之前的门票分成影响，从而避免了对公司利润的一次性冲击，使得公司业绩可以保持平稳增长，从这方面来说，对流通股东是有利的。

作为不追溯调整的对价，南山门票的分成比例高于预期。2008-2010年三亚国资公司的分成比例为60%，高于我们预期，因为按照公司05年发布的南山提价公告推算，三亚国资公司分成比例应为36.7%（=55元/150元）。如果按照60%的分成比例，对08年业绩的影响推算如下：假设08年门票收入为1.8亿元（同比增长20%），则门票分成款为1.08亿元，扣除5%的营业税和18%的所得税后，对净利润影响8500万元，按照73.8%的股权比例，影响权益净利润6200万元，以增发后总股本25640万股计，影响08年EPS0.24元，高于我们之前预期的0.15元（按36.7%的分成比例计算）。

总体而言，随着南山门票分成协议的达成，公司业绩的不确定性消除，我们原先预测的08-09年EPS分别为0.86元、0.80元（不考虑门票分成影响），根据双方达成的协议，我们将08-09年的业绩调整为0.62元，0.56元，目前估值水平较高，我们维持“中性”评级。